The Daily Journal.- Los precios actuales de los bonos soberanos de Venezuela reflejan en gran medida las expectativas del mercado sobre una futura reestructuración de la deuda externa y una recuperación de la producción petrolera, según un informe de la firma de análisis Oxford Economics.
La consultora sostiene que el reciente repunte de los títulos venezolanos, anticipado en un análisis publicado en febrero, se mantiene respaldado por los fundamentos del mercado.
«Los precios de los bonos reflejan en gran medida el riesgo de una reestructuración profunda y se encuentran cerca de su valor razonable. El repunte del mercado en los últimos meses, que anticipamos en febrero, parece sostenible», señala el informe reseñado por Bloomberg.
Dos factores determinan el valor de los bonos
Oxford Economics explica que su valoración se basa en dos enfoques principales.
El primero evalúa la sostenibilidad macroeconómica del país y la capacidad de pago de la deuda, variables que, según la consultora, dependen fundamentalmente del volumen de la deuda externa y de la recuperación de la industria petrolera.
El segundo analiza los incentivos tanto del Gobierno venezolano como de los acreedores para optar entre una reestructuración rápida, con una mayor recuperación para los tenedores de bonos, o un proceso más profundo que fortalezca la sostenibilidad financiera del país, aunque requiera un período de negociación más prolongado.
Deuda externa de hasta US$240.000 millones
El análisis incorpora el escenario planteado recientemente por Financial Times, según el cual Venezuela podría revelar una deuda externa cercana a US$240.000 millones, una cifra significativamente superior a las estimaciones utilizadas anteriormente por la consultora.
Pese a ello, Oxford Economics considera que los bonos continúan cotizando cerca de su valor razonable.
«La falta de datos genera incertidumbre sobre el monto de la deuda reestructurable», advierte el informe, al señalar que aún se desconoce la composición definitiva de las obligaciones externas del país.
La firma estima que la deuda con organismos multilaterales no superaría los US$5.000 millones, mientras que los laudos arbitrales representarían entre US$20.000 millones y US$25.000 millones.
A ello se suman alrededor de US$64.000 millones en bonos internacionales y cerca de US$48.000 millones en intereses vencidos y no pagados (PDI), un nivel que Oxford Economics califica de inusualmente elevado.
El informe también señala que persiste la incertidumbre sobre la deuda bilateral con China y Rusia, cuyos términos podrían influir en las futuras negociaciones de reestructuración.
Recuperación petrolera sostiene las valoraciones
Uno de los principales argumentos del informe es que las actuales valoraciones del mercado descansan en la expectativa de una recuperación significativa de la producción petrolera venezolana.
Oxford Economics considera probable que la extracción de crudo alcance entre 2,1 millones y 3 millones de barriles diarios hacia 2037, escenario que serviría de base para sostener la capacidad de pago del país.
Aunque reconoce que los recientes terremotos profundizan la crisis económica venezolana, la consultora sostiene que existen precedentes internacionales que muestran recuperaciones aceleradas de la producción petrolera tras períodos de colapso.
«Es común que la producción de petróleo aumente entre un 50% y un 70% en solo cuatro años cuando comienza la recuperación tras un colapso», afirma el documento.
Reestructuración abriría acceso al financiamiento
Oxford Economics sostiene que una reestructuración exitosa de la deuda permitiría a Venezuela recuperar el acceso a financiamiento oficial y recursos para la reconstrucción con tasas promedio cercanas al 3,5%.
Asimismo, proyecta que el país podría regresar a los mercados internacionales de capital a partir de 2031, con un costo de financiamiento cercano al 9,5%.
Para Sergi Lanau, director de Estrategia Global de Mercados Emergentes de Oxford Economics y autor del informe, un marco de reestructuración razonable sería reducir la deuda externa hasta el equivalente al 80% del Producto Interno Bruto (PIB) en un plazo de diez años y mantener un servicio anual promedio de la deuda de 3,5% del PIB.
No obstante, advierte que la ausencia de una participación formal del Fondo Monetario Internacional (FMI) podría llevar a que las partes acuerden objetivos menos exigentes.
Pese al potencial que representan las mayores reservas probadas de petróleo del mundo, Oxford Economics concluye que las necesidades de reconstrucción económica seguirán limitando durante varios años la capacidad de Venezuela para destinar mayores recursos al pago de su deuda externa.
